农银人寿肖金和：通过动态匹配走出保险公司收益困境
2014-02-08 14:45:41来源：
《环球财经》作者：
肖金和阅读次数：
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摘要：
常言说“买的没有卖的精”，但在信息化时代，这句古老的俗语可不一定成立了。如今大多数保险公司，都在精明投资者不断的逆向选择下，艰难经营。
上世纪90年代末，在高利率环境下，多家保险公司开发了高预定利率产品，后来市场利率下降，销售出的保单给这些保险公司造成巨大利差损，有的保单是终身寿险，保险公司使出浑身解数，动员投保人退保，精明的买者可不会上当。
近两年，各种理财手段增加，实际利率上升，占一般保险公司相当大比重的分红险万能险遭受不断的退保威胁，因为前几年销售的保单利率较低。
所以不管利率上升还是下降，买者都在进行对自己有利的选择，作为交易对手的保险公司就不利了。
两头受挤的经营困境
当前，保险公司受到两头挤压，成本高而收益跟不上。在保险销售的负债端，投资人要求的收益率上升，保险公司为了保市场份额保现金流，不断向客户、向销售渠道让利，这种情况会持续多长时间无确定，至少短期内无法改变。
在资产端，一方面存量的债权类资产的实际价值不断减少：2013年债市是个典型的熊市，到12月初，10年期国债到期收益率较年初最高上行110基点，10年期政策性金融债到期收益率较年初最高上行120BP，收益率高点均创2006年以来新高，收益率上升幅度则是2009年以来最大的，因此2013年的债市是近五年最为严峻的市场；权益市场则充满了不确定性。另一方面，对增量资金来说，看拟高收益的投资资产可操作性很小，比如信托计划，适合保险公司购买的非常少，收益也低，产品发行方说：“如果我的产品安全性都这么高，为什么还要这么高收益卖给你呢？”现在已有一些出了问题的信托对个人投资者，信托公司是兜底的，如果是机构投资者购买，就没那么好说了。
在当前承保利润非常微薄的情况下，保险公司要获取收益，主要还是靠利差，要投资赚出超额收益。由于寿险卖出的保单是长期的，为了确保有利差益，必须通过资产负债匹配来实现免疫。
理论上，通过买进和负债久期等匹配的债券类资产，就能够锁定利差，在实际操作中这很难做到。一方面，目前保险公司基本上是负债驱动型，去寻找期限、收益率合适的资产很难；另一方面，就是配置好了合适的资产，由于精明投保人的大量存在，他们的逆向选择会打乱已匹配好的资产，甚至使保险公司出现大幅亏损，比如，2013年5月份发行的13附息国债11，至2013年12月6日已跌破91元，如果发生大额退保，保险公司将被迫卖出从而导致大幅亏损。
动态匹配，提升业绩
难为也要为。当前环境下，保险资产可以通过动态匹配来提升业绩，并为今年几年打下好基矗
时下各种资产负债匹配模型“高端大气上档次”，但有时一些简单的方法更实用。哈佛商学院有一个案例，大意是印第安人部族天天都必须面对一个问题，即选择朝哪个方向出发去寻找猎物。有两种方法，第一种是由巫师决定，第二种方法是由部族最有经验的长者决定。研究表明，生存下来的部族使用的是第一种方法，这并不是说占卦就能生存，而是大多数人根据相同的经验到相同的地方打猎，必然收获校这就是所谓的蓝海战略。以下几种资产值得当前大力配置。
长期高等级债。当前是买进高等级长期债券的好时机。债券还会跌吗？这个问题只能去问巫师了。2013年很多大腕对债券市场判断都出错了，公募债券基金做得好的也屈指可数。
那我们根据什么来判断现在可以买进长期债券了呢？有些现象值得关注，国开行政策性金融债券、铁道债这段时间以来，常出现减少发行、暂停发行现象，表明他们对当前的利率不认可，想等更低的发行利率。数据表明，国家开发银行去年生息资产的平均利率为5.6%，如果发行的债券大于这个利率，国开行就亏损了。中国地方政府债务负担沉重，如果一直持续这么高的市场利率，还债都成大问题，还谈何发展？一段时间后，利率下行是大概率事件。至于用什么办法，什么时间能够做到，经济学家们都有很多很好的建议，也相信我们新一届中央领导的集体智慧。
中国保险投资收益率波动较大，看一下美国保险业近10年平均收益约为6%，如果以6%作为一个标准，近期很多AAA级信用债券收益率就已经很有配置价值了。
资产负债应当动态匹配，不能把期限、收益率等完全机械地匹配，在利率比较理想的情况下，应当适当超配长期品种。
分级基金。当前资本市场投资品种不断丰富，市场上分级股票基金A端是保险资金很好的投资品种。
无期限的A端基金一般约定收益为基准利率加上一定利差，相当于有担保的永续浮动利率债，目前简单计算收益率大多在6.5%以上。这类基金的优势很明显：首先，B级作为担保者，加上折算机制，没有违约风险，其次利率是浮动的，可以抵抗加息的风险；再次，由于有二级市场交易及合并赎回机制，可以消除流动性风险。
其他金融产品。近年来保险投资渠道不断放开，在新的投资品种中，基础设施债权计划是最优质的资产，资产认可比例高，期限较长，收益一般和同期限贷款利率相当。
