费改带来产品创新推高新单增速和利润率

　　费改增强产品活性。1季度高现价和分红+万能赢得新单规模大增长;2季度分红+万能+保障成为重要组合产品，保险公司加大保障型险种和个险渠道投入，个险渠道逐渐形成高价值、高投入、优质保费增长的循环。在行业自身产品创新同时，宽货币格局之下短期无风险资金收益率下滑成为趋势，保险产品吸引力开始上升。费改带来产品创新，新单增速和新单利润率预期改善。

　　城镇化和老龄化是未来我国经济消费主题

　　城镇化第二阶段将带来健康医疗发展。随着城居保和新农合整合，提高医疗保障水平、完善医保控费和推动异地就医结算服务等，都将开启商业保险机构进入基础医疗保险领域机遇。老龄化和利率市场化格局之下，居民将在银行储蓄、保险资金和社会基本养老中重新配置养老资产，综合利率市场化格局和政策环境，保险产品作为养老储备资产的吸引力在不断提升。老龄化带来养老保险需求，城镇化带来医疗健康险需求，随着医疗养老市场和政策推动，保险行业将迎来医疗健康和养老险大发展。

　　短期估值修复围绕新单增速和利润率预期改善

　　保险估值将呈现修复和提升两阶段，新单增速和利润率改善将提升新业务乘数。目前市场估值依然停留在新单保费增速预期改善阶段，后期新单利润率改善将会进一步推升估值。我们预计新业务乘数将由期初悲观预期下的5.3倍左右提升到谨慎预期下的6.5倍，对应估值的提升空间有10%-20%左右。

　　长期估值提升依赖于医疗和养老市场发展

　　医疗健康和年金险市场的发展是提升保费新单增速预期的重要动力，并且将能够产生差异化新单增速预期。我们预计随着医疗健康和养老险市场逐步开启，公司新业务乘数将修复到11-15倍区间，对应估值提升幅度在20%-30%左右。

　　投资策略及建议

　　看好14年下半年保险板块表现。短期估值修复动力在于费改超预期带来新单增速和新单利润率向好;中长期估值提升动力在于政策推动医疗健康和养老险市场发展。个股方面，推荐综合金融平台价值提升的中国平安和产品创新渠道优化活性增加的中国人寿。