险企项目资产支持计划开闸
大资管时代竞争格局悄然生变

    □本报记者 和平

    保险项目资产支持计划有规可依

    保监会去年8月出台了《新皇冠体育：保险业支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，鼓励保险公司充分发挥机构投资者作用和资金融通功能，积极探索保险资金服务实体经济的新模式。其中包括支持保险资金参与信贷资产证券化，支持保险公司以股权、债权、资产支持计划等多种形式为民生建设和重点工程提供长期资金支持。这份文件被认为是为保险机构参与资产证券化发行人身份“正名”。

    多家大型保险资管公司正在储备项目资产支持计划项目，主要在保险行业内部发行。除打理母公司的资产外，目前保险资管公司可发行的工具主要有：基础设施债权计划、不动产计划、保险资管产品和项目资产支持计划，而项目资产支持计划被赋予了较大的想象空间，被视为有望成为保险资管公司的资产证券化业务平台。

    近日下发的《项目资产支持计划试点业务监管口径》中明确规定：资产种类限于信贷资产（企业商业贷款、住房及商业性不动产抵押贷款、个人消费贷款、小额贷款公司发放的贷款、信用卡贷款、汽车融资贷款）、金融租赁应收款和每年获得固定分配的收益且对本金回收和上述收益分配设置信用增级的股权资产。其中，股权资产的信用增级方式包括保证担保、抵押担保和质押担保。业内人士指出，新形势下，资管行业若要形成持续发展的长效机制，就必须有制度化、法制化的保证。推动建立资管行业统一的监管规则刻不容缓。

    对于项目资产支持计划的交易结构，《监管口径》有八大要求：结构简单明晰，募集资金投向基础资产的路径清晰，不存在两层或者多层嵌套；原始权益人具备持续经营能力，能够保障基础资产产生现金流的稳定性和可持续性，无重大经营风险、财务风险和法律风险；建立资产隔离机制，确保支持计划财产独立于原始权益人、受托人、托管人、受益凭证持有人及其他业务参与机构的固有财产；建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制；建立托管机制，托管人具备保险资金托管资质；建立基础资产管理机制，委托原始权益人或其他有业务资格的机构履行贷款服务等职责；由专业律师就交易结构、交易文件的合法性发表意见，出具专业法律文件；由经保监会认可的信用评级机构对支持计划受益凭证进行初始评级和跟踪评级。

    险资积极备战 现两大趋势

    目前，国内各保险资管公司及长江养老保险公司具备项目资产支持计划的受托资格。一家保险资管公司相关负责人透露，根据要求，资管公司需要及时向保监会上报支持计划定期和不定期管理报告。其中年度报告应当至少包括基础资产运行情况、业务参与人的履约情况、支持计划账户资金收支情况、会计师事务所对支持计划年度运行情况的审计意见等内容。

    业内人士指出，在构建大资管框架下，从保险资管行业出现两大趋势：一是保险公司申请设立保险资管公司牌照更加方便快捷。近期，华夏人寿保险股份有限公司和北京世纪力宏计算机软件科技有限公司共同发起设立华夏久盈资产管理有限责任公司。其后，中华联合透露，已向保监会报批寿险和资管两张牌照，目前正处在审批的最后阶段，如果资产管理公司获批，将直接以资产管理中心为基础，搭建综合保险金融集团。二是险企获得参与资产证券化资格后，项目资产计划未来不仅仅可以针对母公司，而且会面向更广泛的投资群体，包括了机构投资者和个人投资者。

    据了解，目前多家大型保险资管公司正在储备项目资产支持计划项目，但主要在保险行业内部发行。除打理母公司的资产外，目前保险资管公司可发行的工具主要有：基础设施债权计划、不动产计划、保险资管产品和项目资产支持计划，相较之下项目资产支持计划被赋予了较大的想象空间，被视为最有望成为保险资管公司的资产证券化业务平台，这类计划的收益率相对基础设施债权计划要高一些，大致在6%至8%的收益区间水平，具体视计划期限、资产资质、交易结构等情况而定。

    构建市场化竞争格局

    专家指出，保险资管公司会大范围开展项目资产支持计划。受政策松绑所推动，券商、信托等金融机构也将在类投行业务上重点布局，预计资产证券化产品下半年将迎来井喷。在监管松绑的推动下，“大资产管理时代”轮廓逐渐清晰，多方竞合格局将成为未来资管市场的常态。而此前由信托业主导的项目资产支持计划也将扩展到保险资管、信托、券商三大领域。

    对此，有信托业人士坦言，随着开展项目资产支持计划资质的放开，资产支持计划可以在更宽的市场上进行资金运作，有利于资金流入到更加高效的市场中，从而构建更高效、更安全的市场环境。与此同时，一些竞争力差的信托公司会逐步淡出市场，主要通过被收购等方式，推出市场竞争。据悉，随着项目资产支持计划资质的放开，今年以来，信托资金整体募集规模大幅下降，多家信托公司也在大力扩展网点布局，以弥补未来面临的渠道弱势。

    近十年来，保险业的平均投资收益率为4.9%，未能达到寿险公司精算假设中普遍采用的5.5%，无法有效覆盖保险资金5%至6%的负债成本。负债成本居高不下，迫使寿险公司将新皇冠体育：的资产配置到具有更高收益率的非标准化债权上。而目前寿险业有90%左右的产品都是投资型，其保单成本由潜在客户面临的机会成本所决定，存款利率和存款替代产品收益率是影响潜在客户金融消费取向的关键因素。寿险公司不仅与银行争夺储蓄资源的难度更大，而且还面临银行、券商、基金等金融机构分流保费的压力，寿险公司在竞争压力下不得不向保户承诺更高的预定利率，造成负债成本上升，寻求新的投资渠道刻不容缓。

    随着未来一系列的政策放开，险资投资项目资产支持计划的渠道打开后，保险另类投资井喷的势头不可避免。数据显示，2013年4月，险资另类投资7851.71亿元，占比11.25%，而16个月以来，资金总额达到16603.87亿元，占比19.34%，投资总额是已经翻番，投资占比上也提高了超过8个百分点。

    近日，保监会向保险资管公司下发《项目资产支持计划试点业务监管口径》，项目资产支持计划将成为保险资产管理公司新的利润点。未来，银行、券商、基金公司、保险公司及信托公司都将获得参与资产证券化资格，这将改变项目资产支持计划由信托业主导的竞争格局。业内人士分析指出，保险业项目资产支持计划未来不仅向保险公司开放，其产品也将面向包括个人投资者在内的所有投资者开放。

CFP/图