中国人寿 低估值寿险龙头
2014-11-28 10:17:06来源：
金融投资报作者：
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摘要：
国泰君安
中国人寿 (601628)公司的经营思路从2014年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益”，转化为2015年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长”。新思路注重人力发展，相对弱化规模，彰显推进改革决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优，非标配置低，固定收益资产信用等级选择谨慎。而保险行业配置股权已达到历史低点，未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。国寿AFS类债券占比最高，流动股占比低，弹性显著。
公司更新思路方面，一是重价值：预计2015年一年新业务价值增长15%，规模保费增长5%、长险新单增10%、期交新单增15%、十年期交增20%。二是强队伍：五个月增员12万人，增加了20%达到73万人，这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进，预计留存率65%以上；增员加强了城区力量，且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。三是优结构：2014年面临续期业务的负增长，预计2015年恢复正增长，且十年期以上业务在期交中的占比达60%。四是稳增长：2015年银保趸交产品继续控量在上年水平(700亿以内)。
调高公司2014-2016年EPS预测至1.04、1.35、1.69元，分别提高1%-33%。每股EV分别为15.3、18.3、21.4元，目标股价对应2014年PEV1.7倍、PB2.5倍、PE24.9倍，2015年PEV1.4倍。上调公司盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。维持公司“增持”的投资评级，目标价提高至26元。投资该股的风险主要是：价值增长低于预期，政策风险，退保持续增加风险。
