杨芮

　　[今年以来，险资明显成了投资市场的中坚力量。信托、券商、私募、第三方资管机构等，都在积极寻求和险资的合作]

　　保险资产管理行业又将翻过精彩一页。回顾即将过去的2014年，这是保险资管投资思路变轨、前端放开落地、后端监管转向的一年。

　　“最明显的是险资的地位，2012年之前险资还是默默无闻的低调"大鳄"，而今年以来，险资明显成了投资市场的中坚力量。”一位保险资管人士笑言。事实上，信托、券商、私募、第三方资管机构等，都在积极寻求和险资的合作。

　　综合梳理险资这一年在市场上的表现，可用三个关键词概括：调结构，权益类和固收类资产配置结构不断调整；拓渠道，加大传统渠道之外尤其是另类投资的配置；淘海外，在海外投资上加大突破力度。

　　调结构

　　“牛市要来了”、“险资如何调整”、“重仓蓝筹股和银行股的下一步该如何走”……最近几天，上述议题成了保险资管机构权益投资部门加班会议的主题。重仓蓝筹股和银行股的保险资金在这轮行情变化中似乎成了受益者，但实际上“下一步如何调整，也很焦虑”则亦是记者走访的多位保险资管人士的心声。

　　相关统计数据显示，截至今年三季度末，被列入上市公司前十大流通股股东的保险资金，共持有逾400亿股银行股。包括中国人寿、中国平安、中国太保和安邦保险等都大量持有四大行及招商、民生等商业银行的股票。

　　历史经验表明，保险公司权益投资仓位相对市场总是存在滞后性。平安证券最新研究报告预计，权益投资对投资收益的弹性很可能在2015年释放出来，从而实现权益投资大翻身。

　　伴随保险行业的整体回暖和保费收入的上升，保险公司投资资产也在不断上升。整体收益率上，保险公司也迎来了回暖的年份，三季报数据显示，四大上市险企的投资收益率水平均在5%左右。不过，权益类投资占比也一直处于不断调整状态中。

　　针对目前险资的投资状况，有资深业内分析人士称：“保险公司投资经历了三个周期的变化，股市赚钱效应和储备浮盈较多、浮盈消耗殆尽、浮亏消化完毕后资产配置偏重于固定收益类、权益仓位大幅下降。”

　　固收投资作为险资投资的“中坚力量”，对于其趋势变化，有资深业内分析师表示：“除了公司债和企业债的占比将不断提升外，利率债的占比也较高。”另外，定存在险资的投资资产中占比则进一步下降。保监会统计数据显示，今年上半年保险资金运用余额85906.64亿元，较年初增长11.75%；其中，银行存款25618.46亿元，占比29.82%；债券35635.76亿元，占比41.48%；股票和证券投资基金8048.55亿元，占比9.36%；其他投资16603.87亿元，占比19.34%。

　　拓渠道

　　受益于保险投资渠道的放开，保险公司近年来一直在调整投资策略，加大非标资产类投资，其较高的收益率有利于提升整体投资收益。而2012年的投资新政之后，今年以来，险资在另类投资上的身影不能用频频出现来形容，似乎用深度密集才可以概括。

　　投资新政对保险资金投资渠道和范围进行了前所未有的放开，从信托、券商资管、基金、银行理财、资产证券化，再到境外投资、另类投资、对冲工具和金融衍生品，各种高中低风险和收益的工具应有尽有。而观望期过后，今年是另类投资的“实操年”。

　　梳理四大上市险企三季报数据来看，中国太保在固定收益类的债权计划、理财产品、其他固定收益等类别上的投资增长最快；自2013年新华保险加大高收益的非标资产配置力度后，截至今年6月末，新华保险非标资产投资983.87亿元(其中2014年度新增409.97亿元)。从投资产品类型上看，公司非标资产投资包括集合资金信托计划、基础设施及不动产投资计划、项目资产支持计划和专项资产管理计划，其中占比最高的为集合资金信托计划，占非标资产投资总额的49%。

　　中国人寿副总裁杨征近日表示，明年将抓住阶段性配置机会，推进另类投资布局。而由保险龙头中国人寿的另类投资亦可一窥行业对于另类投资中子项目的关注程度。基础设施和不动产投资计划是中国人寿发力的重点，其他金融资产方面，中国人寿亦稳健推动信托计划、理财产品、项目资产支持计划等金融产品投资。中国人寿相关负责人在今年三季度时曾对《第一财经日报》表示：“另类投资下半年肯定会稳步推进，和其他几家寿险公司相比，我们另类投资的占比仍相对较低，另外对于"新国十条"中新开放的夹层基金等亦会纳入考虑范围。”

　　根据普华永道此前发布的一项针对国内25家保险公司及资产管理公司的调查报告，保险资金未来两年非传统投资产品的投资配比中，不动产与资产支持证券的受欢迎程度并列第一，占比均为31.25%，投资股权计划的占比为28.13%。另据全球最大资产管理公司贝莱德近日发布的研究发现，亚太区保险公司正显著地增加配置私有资产，从而分散其业务的固有风险。受访的亚太区内保险公司当中，近半数(45%)有意在未来三年把投资组合超过15%的资产配置到私有资产类别，接近目前比例的两倍(25%)，其中最受欢迎的资产类别为房地产及基础设施。在非标资产投资中，集合资金信托计划、基础设施及不动产投资计划、项目资产支持计划和专项资产管理计划等均较受险资欢迎。

　　淘海外

　　海外投资的暖风正徐徐地吹来，出于分散投资和看好国外项目收益率的考虑，在监管放开的大背景下，保险资金的海外投资正如火如荼，不断吸引着市场的注意力。

　　根据《保险资金境外投资管理暂行办法》规定，保监会允许保险公司运用总资产15%的资金投资境外，并将境外投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品，支持保险机构自主配置、提高收益，抵御人民币升值风险。而根据今年三季度的一项数据统计，目前多数保险公司的额度还远远不足15%，空间仍存。

　　中国平安、中国人寿纷纷盯准海外项目出手。而今年下半年来保险圈内两笔最受关注的项目则是安邦保险收购华尔道夫酒店和阳光保险拿下澳大利亚悉尼喜来登公园酒店两大项目。巨头类保险公司之后，后入者似乎昭示着海外投资在险资配置中更加趋于常态化。

　　中国人保方面，在获准设立人保香港资产管理公司，将利用在港平台，积极在境外不动产、机构、股权等投资上进行相应的配置。中国平安首席投资官陈德贤在今年中期业绩会上曾表示，中国平安未来3至5年将扩大资产组合中境外投资的比重，今年有300亿元投资境外资本市场的预算，主要是通过香港资产管理公司。中国人寿方面更是拿出了8个亿美元的资金来试水海外投资。

　　面对近年来中国资本兴起海外地产投资热潮的趋势，恒银基金总裁许鹏近日在接受《第一财经日报》专访时表示：“虽然海外投资市场在政策、法律、结构等方面比较成熟，但是企业在海外选择投资项目的过程中也要注意控制风险和提高自己的管理能力。许鹏认为，企业赴海外投资地产前需练好内外功。比如研究当地市场，从政策、法律、税收到拿地、开发及建设的模式研究；把企业自身的优势嫁接过去，收集好合适的交易结构和开发结构等。”